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国信证券:从宽货币到宽信贷的传导仍然不畅

2019-12-04 06:05:54来源:励志吧0次阅读

国信证券:从宽货币到宽信贷的传导仍然不畅 2014-11-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事项:

10月M2同比增速为12.6%。10月社会融资总量为6627亿元,其中新增人民币贷款5483亿元。

评论:

10月信贷数据总体仍然偏弱,派生存款不足导致企业存款连续下滑,进而对M2增速形成拖累。考虑到央行在9月和10月投放了7695亿中期借贷便利(MLF),这意味着央行的流动性释放并未有效传导到商行的贷款投放上。这一方面可能是因为MLF期限较短,商行不愿匹配长期资产(所以新增票据融资仍然维持高位);另一方可能是因为MLF利率仍然偏高,对压低商行的负债成本效果不彰。我们在三季度货币政策执行报告的评论中提到,今年迄今为止央行主动投放的基础货币数量,大体上与外汇占款下降的数量一致。而尽管3个月MLF的利率(3.5%)低于同业市场水平,但与外汇占款形成的存款利率相比仍然偏高。我们预计,在定向宽松的背景下,未来央行一方面需要拉长投放流动性的期限(例如更长期的MLF或者PSL),另一方面需要进一步降低定向流动性管理工具的利率水平,以提高与信贷投放挂钩的基础货币释放对于商业银行的吸引力,促进“宽货币”更好地向“宽信贷”传导。

票据融资逆势冲高,信贷需求依旧疲弱。10月新增人民币贷款5483亿元,总量投放上仍高于季节性规律(图1),但10月新增票据融资逆势冲量(1171亿元)值得关注。由于历来临近年底银行贷款额度会较为紧张,10月份的票据融资多为负增长(除2008年底的大规模宽松之外,图2)。今年10月票据融资继续增长显示出信贷需求仍然非常疲弱,银行只能用票据冲量。如果剔除新增票据融资,那么10月新增信贷大致与季节性投放规律相当。10月住户中长期贷款仅新增1195亿元,并未明显回升,央行房贷新政对于房屋销售的促进作用可能仍需进一步观察;10月非金融企业新增中长期贷款2232亿元,亦未明显改善。

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