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金融:潜在放松缓解不良资产风险 但促进消费信贷才是估值重估之关键

2019-10-09 14:05:36来源:励志吧0次阅读

金融:潜在放松缓解不良资产风险 但促进消费信贷才是估值重估之关键 2015-02-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

实际存贷款利率处于高位,需要通过降息来稳定企业不良贷款我们认为以下因素可能令2015年上半年GDP增速和企业盈利增长/不良贷款承压:1)当前实际存贷款利率处于高位,可能拖累经济增长;2)虽然长期来看地方政府融资平台改革是项积极举措,但这会给短期投资带来冲击。尽管如此,我们认为潜在的降息/降准以及原材料价格走低有望在2015年下半年/2016年全年稳定房地产市场以及企业盈利和不良贷款状况。

预计银行业2015/16年税后净利润同比增速将温和放缓至8%/9%我们预计银行业2015年/2016年税后净利润同比增速将从2014年的10%降至8%/9%,因为降息后净息差温和收窄、信贷成本和不良率依然高企,而且银行面临互联网金融企业的竞争。

A股银行股估值部分受到流动性推动A股银行股股价隐含的平均不良率为5.9%(H股为6.6%),而我们基于企业EBITDA利息保障倍数计算的整体潜在不良率为4%-6%。我们估算在2009/2012年降息周期中,两地上市银行的A/H股平均溢价率分别为7%/22%。

促进消费信贷是估值重估的关键虽然降息可能有助于企业盈利/银行估值出现周期性企稳,但是我们认为促进消费以及消费信贷的改革及政策举措才是改善企业盈利/不良贷款状况、推动银行股估值重估的关键所在,包括:1)取消贷存比上限和给予国企债务的隐性担保,从而刺激银行向消费者和私营领域放贷;2)降息/降准。主要风险:改革推迟。

对银行股持建设性积极看法:将中信银行H股/招商银行A股加入强力买入名单,将中信银行/民生银行/光大银行A股评级上调至中性我们对中国银行股2015年的表现持建设性积极看法,并看好基本面强劲且股息收益率稳健的个股(农业银行/工商银行/建设银行的H/A股),以及部分锐意进取、估值偏低且具备盈利增长潜力的中小型银行。我们将我们基于剩余收益模型和调整后账面价值的目标价格延展至2015年,并在计算大型/小型A股银行股目标价格时分别引入了7%/22%的流动性溢价。我们将中信银行H股和招商银行A股加入了强力买入名单,并出于估值考虑而将农业银行H/A移出强力买入名单,但维持买入评级;将中信银行A股/民生银行A股/光大银行A股评级上调至中性。因估值因素将中国银行A股评级下调至卖出。

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